El monje paciente y los resultados de ABERTIS

Como es costumbre en el monje, vamos a analizar otra de las empresas que tiene en cartera, ABERTIS.
Lo más importante es la siguiente información:
 
Los resultados del primer semestre del 2014 son una buena muestra de la estrategia de la compañía. En este periodo, el EBITDA crece en torno a un 11%, con una expansión de márgenes que supera los 330 puntos básicos y un resultado neto comparable que avanza casi un 9%. Eso como cosas positivas.
Como cosas negativas sigue aumentando la deuda hasta un ratio deuda/EBITDA de 4.58, bastante alto y hasta un poco peligroso. Pero tengo que decir que las condiciones de financiación son excelentes. Ya lo dije en entradas anteriores, las condiciones de financiación actuales son las mejores para poder crecer en el futuro, por lo que si bien veo un endeudamiento excesivo, viendo las condiciones de financiación me parece correcto endeudarse con estos crecimientos tan buenos. ABERTIS está aprovechando el momento para invertir y recoger en el futuro. La deuda neta a 30 de junio 2014 asciende a €13.597 Mn, un incremento de €442 Mn respecto a cierre del 2013, principalmente como consecuencia de la integración de la deuda de Metropistas (€506 Mn), así como inversiones en M&A (€214 Mn), que compensan el impacto del cobro de la venta de Eutelsat (€274 Mn) y otros efectos. Asimismo, en el primer semestre del año, Abertis ha demostrado su capacidad para tener acceso a mercados de financiación a tasas muy competitivas, con más de €1.000 Mn de nuevos bonos emitidos a costes inferiores que los de la deuda existente.
En términos absolutos, el margen EBITDA se expande 330 puntos básicos en el periodo como consecuencia del programa de eficiencias. El resultado neto de la primera mitad del año asciende a €306 Mn, un 8,9% más en términos comparables. Según los datos que aporta la compañía crece a buen ritmo, cosa muy positiva, que sumado a programas de eficiencia genera unos resultados poitivos.
El Cash Flow Bruto del Grupo asciende a €757 Mn, mientras que el Flujo de Caja Libre discrecional (es decir, antes de dividendos, capex de crecimiento e ingresos no recurrentes) asciende a €715 Mn, un aumento del 8,4% en términos comparables. Otro punto positivo para la compañía.
En el caso de España la evolución del tráfico respecto al año anterior es la mejor evolución desde 2007, y confirma la mejora observada durante 2013, a pesar del impacto de las vías paralelas en Aumar. Esta tendencia confirma una mejora en la coyuntura económica española. Cabe destacar recuperación tanto en tráfico de vehículos pesados como de ligeros. Esto ya lo llevamos diciendo mucho tiempo, que España está viviendo un punto de inflexión económico.
La cuenta de resultados es ésta:
 
Cosas positivas el incremento de ingresos de explotación y disminución de los gastos. Como cosas negativas los gastos referentes al coste financiero de la deuda y los intereses de los minoritarios, pero como hemos dicho, en términos globales no son altos (5.3%) y permiten a ABERTIS crecer bastante rápido.

Esto me parece terrible por parte del gobierno: el gasto por impuesto de sociedades asciende a €150 Mn, lo que implica una tasa impositiva efectiva del 30%. En los próximos años este impuesto se reducirá lo que implicará un aumento del beneficio neto. Es cuestión de tiempo.
El beneficio neto comparable asciende a €289 Mn, un 8,9% más que para el mismo período 2013, ajustado por el impacto de las ventas de Eutelsat tanto en 2013 como en 2014 y a tipo de cambio constante.
Y algo que no se puede controlar, el efecto divisa: todas las magnitudes de las autopistas fuera de la zona euro se han visto afectadas por depreciación de sus divisas respecto al euro, en especial las concesionarias de Brasil (depreciación del real brasileño un 15% frente al euro), Chile (depreciación del peso chileno de un 17%) y Argentina (depreciación de un 37% del peso argentino respecto al euro).
Bien, y todo esto se traduce en un BPA de 0.341 euros/acción. Es decir, los crecimientos que está viviendo la empresa hacen que muy probablemente, el BPA del 2014 sea de 0.72-0.74 E/acción, es decir, la empresa puede pagar un dividendo de 0.66 E/acción y neutralizar la ampliación de capital sin que se resienta el BPA.
¿Cuánto vale ABERTIS?. Pues teniendo en cuenta que este año puede dar un BPA como el año pasado o poco más, y teniendo en cuenta el BPA medio de 2013, 2014 y 2015 que puede ser sobre 0.73 E/acción, a 16.5 euros/acción tendría un PER de 22.6 veces. Si tenemos en cuenta los datos históricos estaría en la parte alta, es decir cara.
Lo que se está descontando en esta empresa son crecimientos mucho mayores que no sé si se producirán. A estos precios a mí me parece cara, por lo que aunque los resultados son buenos, la empresa es buena y todo eso, creo que los precios son altos. La empresa es buena y crece bien, pero no lo suficiente para los precios que se pagan por ella.
Un saludo.
El monje.

18 comentarios en “El monje paciente y los resultados de ABERTIS

  1. Muchas gracias por tu análisis monje. Ando detrás Abertis, pero como bien comentas a estos precios cotiza cara. Eso sumado a que la deuda es alta, de momento la dejaré pasar y me centraré en otras. Lo dicho gracias por tu trabajo. Un cordial saludo

    Me gusta

  2. Buen día, no sé si revisaste los resultados de Iberdrola, me gustaría saber tu opinión.A los precios actuales, estaría para comprar o vender?Un saludo y gracias por tus comentarios.

    Me gusta

  3. Buenas:Les he echado un vistazo rápido. Lo publicaré en unos días ya que los estoy estudiando en profundidad.De forma rápida, peores de lo esperado con BPA de 0.24 E/acción en lo que llevamos de año. Menor deuda y mayor valor contable hasta 5.7 E/acción.Motivo: trabas del gobierno.Estaría para comprar hasta valor contable. A partir de ahí mucho cuidado porque empezaría a estar cara. Yo hasta 5.7 bien, pero de ahí para arriba no compraré ni 1 más con las condiciones que está.Un saludo.El monje.

    Me gusta

  4. Buenos días.Es la primera vez que escribo en tu foro, aunque te sigo desde los inicios.Me gustan tus análisis, más que las cifras que están ahí para todo el mundo, la interpretación y sobre todo, el apartado final, de ¿Cuánto vale? comparando con PER históricos para saber "dónde estamos".Gracias y sigue así.Saludos.Marcellus.

    Me gusta

  5. ¿Cómo se entiende que una acción esta cara pero va a seguir subiendo?Si se piensa que va a seguir alcista es que se deduce que la compañía vale mas. Si no hay que recomendar precaución.Saludos.

    Me gusta

  6. Abertis, es un gran valor. Aunque parece algo cara. (ahora mismo ibex sube 1,5%, abertis 0.6%)Sobre la foto del monje….una espada? Tiene mas pinta de ser la muerte, verdad? Lamuertepaciente.blogspot.com. Suena bien. Saludos

    Me gusta

  7. Hola Monje, Mucho trabajo estos días, ¿no? IBE, ABE, REP . . . poco a poco. Abertis me parece otra de las imprescindibles para nuestra estrategia, pero tuvo un buen tirón a finales del verano pasado y después no ha parado de subir poco a poco. A corto plazo no la veo por debajo de 15,75€-16€.Afortunadamente otra en la que tengo echos los deberes y no voy a ampliar en un tiempo salvo que se ponga muy interesante. Estoy más intersado en que caigan un poco IBE, REP, REE, MAP, de estas si quiero ampliar . . . . pero bueno, todo a su tiempo y con paciencia.http://invertirendividendos.blogspot.com.es/

    Me gusta

  8. Coincido con otros comentarios. Muy buena empresa pero ya cara. Otra de las que meter en el corral pero no a estos precios. Como bien dices, la tendencia de fondo se cumple. No hay más que ver que cae un poco la bolsa y comienza a entrar billetes por un tubo. A ver si hay cierta lateralidad y nos permite dar un bocado de vez en cuando, si no habrá que guardar liquidez y esperar tiempos mejores. Tal como lo veo, los buenos precios ya se vieron. Un abrazo y gracias por otro excelente post,

    Me gusta

Escribe un comentario

Introduce tus datos o haz clic en un icono para iniciar sesión:

Logo de WordPress.com

Estás comentando usando tu cuenta de WordPress.com. Cerrar sesión / Cambiar )

Imagen de Twitter

Estás comentando usando tu cuenta de Twitter. Cerrar sesión / Cambiar )

Foto de Facebook

Estás comentando usando tu cuenta de Facebook. Cerrar sesión / Cambiar )

Google+ photo

Estás comentando usando tu cuenta de Google+. Cerrar sesión / Cambiar )

Conectando a %s