El monje paciente y los resultados de DURO FELGUERA

Aprovecho para escribir sobre los resultados de DURO FELGUERA.

Como sabéis, el 1 de Agosto se publicaron los resultados de esta empresa, y mediante un estudio rápido decidí vender el 50% a 4.62 E/acción. La razón: no me sentía cómodo con el tamaño de la posición. Un 7% era mucho, y decidí reducir por precaución, ya que considero que aunque MDF sea un empresa buena no debe estar tan ponderada en mi cartera. Un estudio rápido de los resultados fue el detonante definitivo para reducir al 50%. ¿Y por qué lo hice?. Pues principalmente por esto:

Una reducción de márgenes muy importante en el BAI, lo que se traduce en lo siguiente: si la empresa quiere seguir pagando el dividendo que paga tiene que vender mucho más porque el margen es mucho menor. Eso hizo que dudara de la posibilidad de la empresa de mantener el dividendo, y por ello decidí desprenderme del 50%. 

Bien, pero, ¿ese margen es sostenible?. Pues si vemos lo que ocurre en su competidor TÉCNICAS REUNIDAS, vemos que su margen es del 5.1% sobre EBIT, por lo que ya el margen es más realista:

Entonces, reconozco que el fallo ha sido asumir que la empresa iba a poder seguir manteniendo aquel margen de beneficio. Esa reducción del margen disminuye el BPA y por ello el dividendo. Fallo que veo ahora, pero que cometí en el pasado. Bien, reduje el 50% y me quedo el otro 50%. ¿Por qué?.

Aquí vemos lo que estamos hablando de los márgenes. La empresa tiene que vender mucho más para mantener el BPA, pero mucho más. En este primer semestre se hace patente la reducción del margen, que sumado a un resultado financiero y diferencia de cambio muy negativo provoca una reducción notable del beneficio neto, que se traduce en tan sólo un BPA del primer semestre del 0.123 E/acción.

La empresa nos dice que esperan unas ventas de 1000 millones de euros. Si eso es verdad y cumplen supondrá, a los márgenes actuales, un BPA aproximado de 0.4 E/acción. Si eso es cierto sí es posible un dividendo anual de 0.06X4 E/acción. eso significará un 60% de pay out. Me parece un pay out razonable. Ojo, no estoy contando el 10% de autocartera ni en BPA ni en dividendo.

En cuanto a la caja neta es positiva con 157 millones de euros, eso es buena señal. Es decir, es una empresa con dinero, con un 10% de autocartera y con capacidad de maniobra.

A mí MDF me sigue gustando, pero dentro de la prudencia que conlleva su tamaño. Recordemos que no es una grande por lo que no más del 4% en la cartera.

Si cumplen lo que dicen y aumentan ventas sí veo posible ese pago de dividendo. En mi opinión MDF está en una situación favorable, pero personalmente cometí el error de no compararla con su competencia y asumir que su margen sería sostenible. La realidad se ha impuesto, y ha provocado caídas del dividendo y en la cotización.

A los precios actuales, asumiendo que mantengan el beneficio del 8,03% sobre EBIT, y cumplan esas ventas que dicen, el pago del dividendo de 0.24+10% de autocartera supone 0.26666 E/acción, lo que supone a los precios de cierre del viernes de 4.28 E/acción un 6.22% que está bastante bien.

Aquí la apuesta está en saber si cumplirán esos 1000 millones en ventas, y si mantendrán el beneficio. Si lo consiguen será buena inversión. En mi opinión, son cifras más reales. Con un beneficio más acorde a la competencia sí lo veo posible y sí creo que MDF tiene buenos números para tener en cartera, pero nunca más del 4-5%, no vaya a ser que no puedan mantener el margen o conseguir 1000 millones de ventas. Si no cumplen reducirán dividendo y la cotización, como es lógico, se resentirá.

Un saludo.

El monje.