El dilema del monje paciente

Hace unas semanas en las que el monje paciente tiene una sensación diferente con el mercado. Supongo que ustedes tendrán la misma sensación y es referente a los márgenes de seguridad en la mayoría de los activos del mercado.
Hubo una época, hace dos años, donde podías analizar activos donde te movías con márgenes de seguridad amplios. Recuerdo que la rentabilidad por dividendo media era del 7-8% con pay out sostenibles, donde los valores contables estaban muy por encima de las cotizaciones. Recuerdo que fue cuando muchos iniciamos compras con fuerza aprovechando un giro de tendencia en el largo plazo. Recuerdo que eran momentos de miedo, de dudas, no tan extremo como en verano de 2012, pero sí que es cierto que a principios de 2013 todo el mundo hablaba de volver a mínimos. Recuerdo incluso en bolsalia del 2013, que pregunté a un reconocido analista técnico de nuestro país, la posibilidad de un tremendo HCH invertido en gráficos semanales con proyección a los 11000-11500 puntos de Ibex. La respuesta fue que no era un HCH porque tenía dos mínimos.
De cualquier manera, hace un par de años la seguridad desde el punto de vista fundamental era grande. Recuerdo que por ejemplo IBERDROLA, podías comprar a 4 euros y poco una acción con un valor contable de 5.5 E/acción (lo tengo todo registrado), pues sentías la seguridad de unas bases sólidas por fundamentales, que sumado a una tendencia alcista en el valor hacía que la probabilidad de que salieran bien las cosas era alta. Y así ha sido.
El problema que tenemos ahora es que, en el mejor de los casos, las empresas están a un precio medio desde el punto de vista histórico de valoraciones. En el peor de los casos nos encontramos con valores donde las cotizaciones están caras o muy caras, lo que me hace ser muy prudente. Es decir, hemos pasado de un momento donde los potenciales de revalorización eran altos a un momento donde es difícil encontrar valor en el precio. Y eso es un verdadero problema para nosotros los inversores BUY and HOLD.
No sé si recordarán, que cuando escribía en otros blogs, decía que la mayoría de las compras las haría en el primer semestre de 2014, yendo de más a menos. Y así ha sido. El mercado ha hecho más o menos lo que esperaba. El problema que hay ahora es que a medida que las cotizaciones ascienden, para mí pierden atractivo los precios y eso impiden nuevas compras. Yo no voy a comprar valores, por muy buenos que sean, con ratios de valoraciones altas porque es un riesgo que yo no pienso correr. Esto está provocando que mis compras se reduzcan y me cueste mucho comprar como lo hacía antes. Espero que se entienda el concepto de lo que les estoy escribiendo. A medida que los precios suben, las empresas pierden atractivo, ya que los beneficios empresariales no están subiendo de la misma forma que lo hacen las cotizaciones. Y esto, es un problema.
Es cierto, que aún quedan algunas pocas buenas empresas, de las nuestras, que ofrecen potencial. Pero es que incluso rebuscando por el mercado, estas empresas están en un precio medio en ratios históricos de valoración. Es decir, que a los precios actuales, esas buenas empresas BUY and HOLD no están ni caras ni baratas, y de la misma forma pueden venirse abajo como arriba.
Cuando las bolsas están muy bajas todo es muy fácil, comprar lo muy bueno a buen precio. Pero a medida que la bolsa sube, a nosotros se nos complica la estrategia. Recordad que la regla básica del monje paciente es: “Comprar buenas empresas a buenos precios´´. Y actualmente los buenos precios ya no existen, como mucho encontrarás activos ni caros ni baratos.
Por este motivo notarán una ralentización de las compras. No termino de encontrar valor en en los precios. Haré compras, pero en menor intensidad. Espero que lo entiendan.
Un saludo.
El monje.

Resultados trimestrales de TELEFÓNICA

El objetivo de esta entrada no es otra sino revisar un poco los fundamentales de una de las empresas que más pondera en la cartera del monje paciente. Es importante comprar y vigilar, nunca olvidar. Vamos a mirar un poco cómo andan sus números para ver si podemos seguir tranquilos.
Esto es lo más importante de los resultados. Después de un montón de hojas consigo llegar al núcleo para observar de un primer vistazo los resultados.
De un primer vistazo no me gustan. Si vemos los resultados comparándolos con 2013 se observan dos cosas:
1) Una disminución del importe neto de la cifra de negocio importante, del 10 y pico %.
2) Una disminución del margen de negocio de 0.6 p.p..
Si sumamos ambas cosas nos da que en el 2013 el BPA en el tercer trimestre fue 0.7 E/acción y ahora es de 0.61 E/acción. Es decir, hay una disminución del 12.9% con respecto al año pasado. No me gusta, me gustan las empresas que crecen, no que decrecen. TELEFÓNICA sigue decreciendo trimestre a trimestre por mucho que le den la vuelta a esto. Esta empresa es una gran empresa que sigue pasando por un mal momento.
En cuanto a la deuda, la empresa dice que es de 41200 millones de euros, pero si contabilizamos la operación de E-Plus, China Unicom y República Checa O2, la deuda asciende a 44879 millones de euros. Eso nos da una DEUDA/OIBDA de 2.73 veces. No me preocupa que aumente la deuda, lo que me preocupa es que disminuya el OIBDA. El OIBDA ha disminuido un 12.6% con respecto al año pasado, lo que hace aumentar ese ratio. No es que el ratio me parezca alto, pero no me gusta que aumente.
Si miramos todos los mercados parece ser que el margen se establecerá sobre el 31-33%.
Si se leen los resultados de nuestra empresa, parece que son buenos, con mucha palabrería mágica que te indica pensar que todo va bien, pero los números no dicen eso:
Si observan el total de accesos disminuye un 1.3% con respecto al año pasado. No sé de dónde viene el optimismo por parte de la compañía. Los números reflejan que se pierden accesos, que disminuye el margen de beneficio y disminuye el BPA. Eso no es bueno.
En cuanto al flujo de caja sacan pecho porque han obtenido 2839 millones de euros, pero lo que no dicen es que es un 16.5% menor que el año pasado:
En términos globales, porque los resultados de esta empresa dan para escribir un libro, se sigue repitiendo el patrón de disminución del BPA, es decir, la empresa en términos globales va a menos.
Si yo esperaba que 0.9 E/acción era el suelo del BPA, este año no va a llegar, y me temo que andaremos por 0.8 E/acción. Quizás tengan ya una explicación de por qué se hace un script SIN amortización. Mal asunto.
Si tenemos en cuenta el BPA de 2012, 2014 y 0.8 E/acción para 2014, a precio de 12.2 euros/acción, el PER medio sale 13.71 veces. En esta empresa el rango histórico está bastante afectado por la burbuja.com y consideraría lógico pagar un máximo de PER 15 por ella, no más.
Es decir, la empresa está pasando por un mal momento. Un momento donde disminuye su beneficio y sus ventas, pero espero que sea algo temporal, y en los próximos 10 años, esta empresa gire en sus números. De todas maneras, comprar a estos precios es comprar con cierto margen de seguridad.
De momento no se ve la luz al final del túnel, pero es verdad que estas empresas hay que comprarlas ahora, no cuando los márgenes son enormes y generan enormes cantidades de dinero. Podría ponerles muchos ejemplos, pero es a 11-12 euros/acción cuando hay que comprarla, no cuando estemos en la parte alta del ciclo. No está cara, aunque espero que sus números mejoren los próximos años.
Un saludo.
El monje.


Revisión semanal de los mercados

Como cada semana vamos a echar un vistazo a los mercados para ver qué vemos. Escribo esta entrada hoy viernes, por lo que me faltará en los gráficos la vela de hoy, porque Prorealtime no me actualizará las velas de los índices hasta luego al cierre. Los gráficos de los valores sí son de ahora porque es tiempo real.
Interesante semana para nosotros los inversores BUY and HOLD. TELEFÓNICA hizo su particular script dividend que el monje paciente aprovechó para reinvertir los dividendos de ABERTIS. Tengo que decir, que si la empresa no amortiza las acciones, en realidad no nos ha dado nada. Habrá sido como lo que hace el SANTANDER, es decir, lo que te doy por un lado te lo quito por otro. No es algo que me guste, pero es lo que tenemos. He estado estudiando los resultados, y no son buenos, por lo que puede tener explicación desde el punto de vista económico, pero no me gusta que jueguen con el dividendo. Si te comprometes a pagar 0.75 E/acción no me vengas a mitad de juego a cambiarme las reglas. Mal por TELEFÓNICA por maltratar a sus accionistas. A mí lo único que me interesa es que aumenten de una vez sus resultados y aumenten su BPA, porque a este paso no llegan ni a los 0.8 E/acción.
Con respecto a los mercados más de lo mismo. Pasamos una semana donde reina la volatilidad a sus anchas. Unos días parece que todo se hunde y otros parece que se escapa a los 12000 puntos. Por un lado rumores de Draghi y sus compra de bonos, por otro, los grandes gurús vaticinando un crash en USA (como tantas veces). De cualquier manera hemos pasado una semana de lateralidad, donde los operadores fuertes del mercado se están hinchando a romper stops de los operadores de corto plazo. Estos rangos laterales son la cruz para los traders, que cuando quieren darse cuenta que están en un canal lateral y empiezan a operar en consonancia con la estructura la rompen por arriba o por abajo terminándoles de matar. La bolsa es así. Hay que alejarse para poder ver el bosque.
Vamos a mirar los gráficos a ver qué dicen:
Gráfico diario, logarítmico y descontando dividendos del Ibex35. Observen cómo el índice respeta en todo momento la media de 30 semanas roja. Y es que ese rango de 10500-10600 es un muro que al parecer va a ser infranqueable. Yo no tengo ni idea de lo que hará, pero a la vista está, que llega a esos niveles y empieza a salir papel a raudales. Mi opinión ya saben cuál es, hasta que no se diga lo contrario sigo convencido de que queda por ver un impulso bajista hasta los 9000 puntos. Y luego, ya veremos.
Gráfico logarítmico del DAX. Aquí vemos que el índice ha llegado justo a su media. Es normal que juegue por aquí con la media, pero por estos niveles son zonas de distribución de papel. Sólo superando el máximo anterior de 9892 puntos anularía el escenario bajista. De momento sigo pensando que desde aquí se iniciará el siguiente impulso bajista.
Gráfico diario y logarítmico del SP500. En USA siguen con su escenario alcista. Esto es lo que no me cuadra, que los mercados americanos sean tan alcistas mientras en Europa tememos una nueva recesión y en los mercados un nuevo impulso bajista.
En mi opinión sólo una medida no convencional del señor Draghi puede anular el impulso bajista en Europa. Ante las medidas del BCE no se puede hacer nada. Si se deciden (de una vez) a inyectar dinero, el escenario bajista en Europa seguramente se anule, pero a día de hoy, el escenario más probable sigue siendo el bajista. Ya veremos qué ocurre al final, pero ya les digo que pocas veces se ha dado un USA muy alcista y una Europa muy bajista, esto no cuadra, pero los gráficos no mienten.
En cuanto a valores en España quiero señalar algunos:
Gráfico logarítmico, diario y descontando dividendos del BBVA. Si observan, el precio se situó por debajo de la media de 30 semanas. Ayer abrió con un tremendo gap a la baja, signo de debilidad. Luego dijeron que era por unas compras en Turquía. No lo dudo, pero el aspecto técnico es de debilidad, un triple techo cercano a los 10 euros, media móvil de 30 semanas bajista, y un MACD mensual cortado a la baja dicen que pueden venir meses de tendencia bajista.
Pero es que el SANTANDER está más o menos igual:
Gráfico diario, descontando dividendos y logarítmico del SANTANDER. El comportamiento técnico es algo mejor que el BBVA, pero técnicamente es débil. Por debajo de la media móvil de 30 semanas hay que ser prudentes, y sumado a un MACD en mensual amenazando cortarse a la baja hay que ser cuanto menos, prudente. Hay que entender que es probable un período bajista.
Es decir, el Ibex, está representado en gran parte por los bancos. Si los dos grandes bancos pintan mal y amenazan con caídas, es normal, que el Ibex amenace con bajadas. Espero que se entienda esto. Pero también tienen que entender, que hay valores tremendamente alcistas como algunos activos como ENAGÁS, REE, IBERDROLA. ¿No les parece raro que sean del sector eléctrico?. Pues parece ser, que es precisamente el sector eléctrico el que está tomando el relevo en los mercados en detrimento del sector bancario. Precisamente por esto, el monje paciente ha dicho que siempre hay que diversificar por sectores, porque nunca sabemos qué sector va a tirar con fuerza. Pues ahora parece que el eléctrico es el sector puntero en los mercados. Pues muy bien, mis IBERDROLAS y ENAGASES toman el relevo ante un Ibex bajista. Precisamente por esto, cada vez mi rentabilidad es mayor frente al Ibex. Cuando el Ibex cae el valor de mi cartera cae menos y cuando sube, el valor de mi cartera sube más.
En general, nada nuevo bajo el sol. Esperando con ganas el mes de Diciembre que viene cargado de dividendos, y esperando con ganas el devenir de los mercados. Si bajan, el monje paciente paciente saldrá de compras, y si sube ya voy comprado. Ante esta estrategia me da igual lo que pase. Si sube bien, si baja también bien.
Recuerden que el domingo a las 19:00 hay webinario sin límite de capacidad. Mañana pondré el enlace para que asista todo el mundo que quiera. No pasará lo de otros seminarios donde no cabíamos todos.
Un saludo.
El monje.