Análisis de los resultados de ABERTIS

El objetivo de esta entrada radica en estudiar los resultados trimestrales de otro activo que tengo en cartera ABERTIS.

Vamos a ir, como siempre, a la parte más importante de la información para guiarnos en dar un precio en el que poder comprar:
A mí me parecen unos resultados muy buenos. Un incremento del 12.7% del beneficio neto de la comparable me parece espectacular. Los márgenes han caído de 330 a 260 puntos básicos con respecto al trimestre anterior, pero me sigue pareciendo espectacular el crecimiento de esta compañía.

Traducido a BPA la empresa ha obtenido un BPA hasta el tercer trimestre del 2014 de 0.5866 E/acción, teniendo en cuenta la ampliación liberada obviamente. Si todo va como debe ir, el BPA para este año estará en torno a 0.77 E/acción, lo que significa, que la empresa es capaz de compensar la ampliación liberada de todos los años. Es capaz de compensar con creces el efecto dilutivo del BPA porque crece a tasas mayores que el 5% que supone la ampliación. Esto es excelente.

Como punto negativo, como siempre, la deuda, que sigue aumentando a buen ritmo. Actualmente roza un ratio DEUDA/EBITDA de 4.17 veces, a mi parecer, alto. Cuando pasa de un ratio 4 me parece peligroso.

La Deuda Neta a 30 de septiembre 2014 asciende a €13.455 Mn, un incremento de €300 Mn respecto a cierre del 2013, principalmente como consecuencia de la integración de la deuda de Metropistas (€506 Mn), así como de las inversiones en M&A (€214 Mn), que compensan el impacto del cobro de la venta de Eutelsat (€274 Mn) y el flujo de caja neto generado en el ejercicio (€161 Mn). Asimismo, durante el presente año, Abertis ha demostrado su capacidad para tener acceso a mercados de financiación a tasas muy competitivas, con €1.500 Mn de nuevos bonos emitidos a costes inferiores que los de la deuda existente. Es decir, la empresa sigue creciendo a buen ritmo, pero incurrir en una deuda tan alta es peligroso como poco. Pero observen lo que nos cuesta pagar la deuda:


Un coste de tal magnitud empieza a ser preocupante, ya que de dos euros que gana en el beneficio neto, uno es para la empresa y otra para pagar la deuda. Es tremendo. El coste medio es un 5.2%. Aquí, en el apartado de la deuda es donde creo que deben trabajar. Están creciendo muy bien, pero como todo negocio llegará a su cénit, y en ese momento el crecimiento no será suficiente para el pago de tanta deuda. Es una deuda sostenible, pero a fin de cuentas deuda apalancada, y eso es peligroso.

Lo que está haciendo ABERTIS con respecto a la deuda es lo siguiente: emite bonos a un % menor que los que tiene. Los amortiza y vuelve a emitir. De esta manera, los próximos años el coste financiero de la deuda bajará, entonces podrán endeudarse más o no hacerlo, reducir ese coste y aumentar el beneficio neto. Están reduciendo el coste porque disminuye el coste de financiación, no por el volumen. Ellos se siguen endeudando. Es un parche de corto plazo. Más o menos como hacen los Estados con sus deudas.

En cuanto a la remuneración al accionista, ABERTIS ya nos pagó 0.33 E brutos/acción el 8 de Abril y nos pagará otros 0.33 E/acción el 4 de Noviembre.

En el negocio de autopistas, el tráfico acumulado a septiembre 2014 crece un 2,2%, respecto al mismo período de 2013, impulsado por el crecimiento del tráfico en los principales países en los que Abertis está presente: España (1,6%), Francia (2,3%), Brasil (3,1%) y Chile (4,4%).

Con respecto al plan estratégico me parece muy ambicioso y crea mucho valor al accionista:
1) La compañía mejorará su política de retribución al accionista: incrementará su dividendo ordinario en un 5% anual hasta 2017; mantendrá la ampliación de capital liberada de 1 acción nueva por cada 20 antiguas (lo que supone un crecimiento anual adicional del 5%), y llevará a cabo un programa de recompra de acciones (share buyback) de hasta el 5% del capital. Todo ello hace prever que el Grupo reparta más de 2.000 millones de euros de dividendos ordinarios en los próximos tres años.

2) Con el nuevo Plan Estratégico, Abertis se fija como objetivo impulsar sus principales magnitudes financieras en los próximos tres años, con un crecimiento medio anual estimado a perímetro y tipo de cambio constantes del 8% en Ebitda, hasta alcanzar los 4.000 millones de euros en 2017.

3) Por otro lado, Abertis ha anunciado también el inicio de un nuevo plan de eficiencia para el periodo 2015-2017 que se espera genere ahorros que podrían alcanzar los 450 millones de euros, que se concentrarán en los negocios del Grupo en Francia, Brasil y España. Se estima que el nuevo plan de eficiencia habrá generado a su finalización en 2017 más de 1.400 millones de euros de valor de empresa (EV) adicional para Abertis.

Todo esto está muy bien, pero hay que demostrarlo.

A día de hoy, el BPA estimado para 2014 es 0.77 E/acción. Y si hacemos la media del BPA de 2012, 2013 y estimado del 2014 nos da un BPA medio de 0.75 E/acción. A precio de cierre de hoy, 16.61 E/acción, el PER medio sale 22.14 veces.

El rango histórico de esta empresa es un mínimo de 10.43 y máximo de 22.14 veces, lo que significa que estamos en el máximo histórico de esta empresa.

En mi opinión ABERTIS está muy cara, y se están descontando crecimientos que está por demostrar. Pagar un PER 15 sería lo normal, lo que significa unos 11.25 E/acción, muy alejados de los precios actuales.

ABERTIS es una empresa magnífica para los inversores BUY and HOLD, pero los ratios actuales son tremendamente peligrosos porque se descuentan unos crecimientos quizás demasiado optimistas. Me encantaría tener más acciones, pero a estos precios no compro ninguna.


Un saludo.
El monje.


38 comentarios en “Análisis de los resultados de ABERTIS

  1. La idea era que esta entrada se publicara el jueves. Publicar a diario no es bueno para nadie. El que escribe se quema y el lector también. Pero esta entrada ha saltado cuando no debía.Analizar unos resultados lleva un tiempo bastante grande como para hacerlo a diario.Un saludo.El monje.

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  2. Querido Monje: es uno de los análisis más claros que te he leído. La deuda de Abertis, su coste y su peso en el PER. Mi última compra de este empresa fueron 300 € en derechos en primavera. Me gusta el dato del aumento del tráfico en sus autopistas españolas. Es el menor comparado con Francia, Brasil y Chile, pero al menos sube.(Pinchazo en el anuncio.)

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  3. Hola a todos,Coincido con vosotros en que me gustaría tener más % de esta empresa en mi cartera, pero no a cualquier precio. Aún así, me genera dudas que la deuda aumente al mismo ritmo que el beneficio neto, eso puede ser peligroso. P.D.: monje, no te preocupes por nosotros porque se publicó antes tu entrada, no nos quemamos ;)(pinchada la publi)Un saludorpj

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  4. Hola monje y demás visitantes,Gracias por el análisis y los números mostrados. En este caso es mejor pagar deuda que recomprar acciones. Sin entrar en "lo raro" de emitir acciones y recomprarlas después, el inverso del PER 22 es 4.5% y la deuda la paga al 5.2% de media. El colmo del tema sería hacer las recompras a crédito.Saludos.

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  5. Ya lo dijimos en el webinario del domingo. Indra es bajista, así que lo normal es que siga bajando. Es lo que tiene las tendencias bajistas, que la fuerza es para abajo. Y las tenencias alcistas, al revés, para arriba.No tiene más explicación.Un saludo.El monje.

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  6. El Monje tiene alguna opinión sobre los números de Indra para incorporarla a cartera (ya sabemos que el monje no compra activos bajistas), para ir estudiando si podemos contar con que mantenga el payout actual de 0.34€ por acción a estos precios de 8€ ya representan un RPD del 4,25%GraciasLL

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  7. La CNMV le ha pedido más información sobre las cuentas 2013. Por eso, el pánico vendedor de hoy, con los casos de GOW y CAR tan frescos en la memoria.Saludos.Marcellus.

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  8. Hola a todos,leo el blog a menudo, pero hasta ahora no he comentado.Sobre Indra…yo fui empleado de una empresa del grupo durante bastantes años, tanto en España como en una delegación en el extranjero, y demasiado bien conozco sus nefastos sistemas de gestión interna, a sus cuadros de enchufados, y, sobre todo, al impresentable de su sempiterno presidente, el señor Monzón. Dejando de lado aspectos técnicos, jamás invertiría un centavo en semejante desaguisado.Por otra parte, tiene una línea de desarrollo militar y defensa en la que no quiero participar más de lo que ya lo hice, aunque fuese de manera indirecta….aunque eso ya se sale de lógica inversora, entrando en otros terrenos.Resumiendo….ni con un palo, aunque para gustos, colores.Saludos a todosJuan

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  9. Gracias por tu aportación Juan. Parece que ha habido cierto maquillaje en las cuentas presentadas. Yo no la tengo y no creo que entre en estos momentos.Un saludo a todos

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  10. Como punto negativo, como siempre, la deuda, que sigue aumentando a buen ritmo. Actualmente roza un ratio DEUDA/EBITDA de 4.17 veces, a mi parecer, alto. Cuando pasa de un ratio 4 me parece peligroso. ————————————————————————————————-Hablo de memoria., pero creo que el 67% de esa deuda es deuda asociada a proyectos. Es decir, lo que peligroso sería que ABE no tuviese deuda.

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  11. Un punto adicional es que la legislación española permite en buena medida de desgravar de impuestos el coste de la deuda abonada. Fíjate sino en la tasa impositivita real que paga ABE y el resto de empresas del IBEX. Salud.Salud.

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  12. El objetivo de la recompra de accione no es para hacer aumentar el BPA artificialmente sino par a intercambiarlas con otros socios, tal como por ejemplo hizo no hace tanto con OHL, que le compró las autopistas de Brasil y Chile. Salud.

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  13. En cualquier caso, opino como tú: está cara , pues sobrepasa su PER medio. Ojala corrija, que cargaremos las alforjas, pues este valor da una rentabilidad "garantizada" que de media supera el 9% y, además difieres el pago de impuestos. Que sepas que me ha gustado tu estudio sobre ABE y que habitualmente sigo tu blog.

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  14. Está claro que Abertis está en el rango alto de PER, y que eso se arreglará bajando de precio o subiendo el BPA. Yo creo que los datos de vehículos subirán y, como las autopistas ya tienen los gastos contados, subirá el BPA considerablemente.

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  15. Hoy ha pagado dividendo y ha bajado algo más de un 4% (lo que bajaba el mercado, de media y el dividendo repartido). EL Estocástico marca corrección. Y ABE suele corregir post dividendo y post ampliación de capital. A ver hasta dónde baja en esta ocasión.

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  16. Hola monje…una pregunta. Veo que tu cartera esta formada solo por valores del IBEX35. Es por el tema de la doble retención? EN la estrategias de buy and hold para poder conseguir la independencia financiera hay que tener una buena diversificación. No crees que es arriesgado tener solo valores del IBEX35? No pretendo ser criticio, simplemente me gustaría saber tu opinión sobre el tema.

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  17. Buenas Monje, si me permite la osadía de sugerirle un tema para una entrada: Sería grato poder leer sobre conceptos básicos de una cartera de inversión para los que estamos empezando, las típicas dudas que se tienen al principio: ¿Precio de compra lo reduzco cuando cobro dividendos? (yo pienso que no porque entonces si veo una plusvalía no es real porque esta en un dividendo ya cobrado y quizá re invertido…) pero ¿y cuando cobramos en acciones? ¿Como calculo el RPD de la cartera? (En bruto o neto porque esta la retención…) ¿Como gestiono distintas compras de una misma empresa?¿Y si vendo algo lo descuento del primero o último paquete que compre?Solo es una idea… gracias por todo, un saludo al Monje y a esta magnifica comunidadLL

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  18. Buenas! A mí me gustaría un webinario explicandonos cómo analizar una empresa por fundamentales.Analizar los datos que nos dá la empresa,saber su valor contable,calcular su BPA,el PER,etc.Cómo saber cuándo una empresa está cara o barata…vamos,lo que haces tú normalmente cuándo analizas a las empresas.P.D: Que conste que sé calcular los ratios más básicos eh! xD Pero cuándo hay que profundizar..😦

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  19. Volviendo a Indra. Acabo de leer que dos consejeros compraron un buen paquete de acciones. Esta ¿muestra de confianza en el valor? junto a la caida acumulada de las ultimas semanas… no hace al valor mas atractivo??¿Como lo veis?Saludos

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  20. Enorme como siempre Sergio. Me ha gustado tu análisis claro y conciso. No me gusta el aumento de deuda, pero la tiene controlada con la emisión de bonos a intereses mas bajos. El problema puede venir en acostumbrarse a esa práctica de manera continua, con lo que la bola de nieve no para de crecer.Me encanta Abertis como a todos, y me gustaría acumular mas a precios cercanos a los 13 € ( me conformo con eso, aunque el margen de seguridad sea menor, si cumple con su plan estratégico esos 13 € corresponderian a un per similar al que tu buscas.. ).Saludosss!!! Y como no…. me apunto el Domingo!

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  21. hola monje,quisiera me explicaras como ves a gente que tiene dividendo en acciones y siempre acumulan y nunca venden ,donde tienen ellos el beneficio sino pueden disfrutar de ellos años y años,sakudos y enhorabuena por tu blog

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