Análisis de los resultados de ABERTIS

El objetivo de esta entrada radica en estudiar los resultados trimestrales de otro activo que tengo en cartera ABERTIS.

Vamos a ir, como siempre, a la parte más importante de la información para guiarnos en dar un precio en el que poder comprar:

A mí me parecen unos resultados muy buenos. Un incremento del 12.7% del beneficio neto de la comparable me parece espectacular. Los márgenes han caído de 330 a 260 puntos básicos con respecto al trimestre anterior, pero me sigue pareciendo espectacular el crecimiento de esta compañía.

Traducido a BPA la empresa ha obtenido un BPA hasta el tercer trimestre del 2014 de 0.5866 E/acción, teniendo en cuenta la ampliación liberada obviamente. Si todo va como debe ir, el BPA para este año estará en torno a 0.77 E/acción, lo que significa, que la empresa es capaz de compensar la ampliación liberada de todos los años. Es capaz de compensar con creces el efecto dilutivo del BPA porque crece a tasas mayores que el 5% que supone la ampliación. Esto es excelente.

Como punto negativo, como siempre, la deuda, que sigue aumentando a buen ritmo. Actualmente roza un ratio DEUDA/EBITDA de 4.17 veces, a mi parecer, alto. Cuando pasa de un ratio 4 me parece peligroso.

La Deuda Neta a 30 de septiembre 2014 asciende a €13.455 Mn, un incremento de €300 Mn respecto a cierre del 2013, principalmente como consecuencia de la integración de la deuda de Metropistas (€506 Mn), así como de las inversiones en M&A (€214 Mn), que compensan el impacto del cobro de la venta de Eutelsat (€274 Mn) y el flujo de caja neto generado en el ejercicio (€161 Mn). Asimismo, durante el presente año, Abertis ha demostrado su capacidad para tener acceso a mercados de financiación a tasas muy competitivas, con €1.500 Mn de nuevos bonos emitidos a costes inferiores que los de la deuda existente. Es decir, la empresa sigue creciendo a buen ritmo, pero incurrir en una deuda tan alta es peligroso como poco. Pero observen lo que nos cuesta pagar la deuda:

Un coste de tal magnitud empieza a ser preocupante, ya que de dos euros que gana en el beneficio neto, uno es para la empresa y otra para pagar la deuda. Es tremendo. El coste medio es un 5.2%. Aquí, en el apartado de la deuda es donde creo que deben trabajar. Están creciendo muy bien, pero como todo negocio llegará a su cénit, y en ese momento el crecimiento no será suficiente para el pago de tanta deuda. Es una deuda sostenible, pero a fin de cuentas deuda apalancada, y eso es peligroso.

Lo que está haciendo ABERTIS con respecto a la deuda es lo siguiente: emite bonos a un % menor que los que tiene. Los amortiza y vuelve a emitir. De esta manera, los próximos años el coste financiero de la deuda bajará, entonces podrán endeudarse más o no hacerlo, reducir ese coste y aumentar el beneficio neto. Están reduciendo el coste porque disminuye el coste de financiación, no por el volumen. Ellos se siguen endeudando. Es un parche de corto plazo. Más o menos como hacen los Estados con sus deudas.

En cuanto a la remuneración al accionista, ABERTIS ya nos pagó 0.33 E brutos/acción el 8 de Abril y nos pagará otros 0.33 E/acción el 4 de Noviembre.

En el negocio de autopistas, el tráfico acumulado a septiembre 2014 crece un 2,2%, respecto al mismo período de 2013, impulsado por el crecimiento del tráfico en los principales países en los que Abertis está presente: España (1,6%), Francia (2,3%), Brasil (3,1%) y Chile (4,4%).

Con respecto al plan estratégico me parece muy ambicioso y crea mucho valor al accionista:

1) La compañía mejorará su política de retribución al accionista: incrementará su dividendo ordinario en un 5% anual hasta 2017; mantendrá la ampliación de capital liberada de 1 acción nueva por cada 20 antiguas (lo que supone un crecimiento anual adicional del 5%), y llevará a cabo un programa de recompra de acciones (share buyback) de hasta el 5% del capital. Todo ello hace prever que el Grupo reparta más de 2.000 millones de euros de dividendos ordinarios en los próximos tres años.

2) Con el nuevo Plan Estratégico, Abertis se fija como objetivo impulsar sus principales magnitudes financieras en los próximos tres años, con un crecimiento medio anual estimado a perímetro y tipo de cambio constantes del 8% en Ebitda, hasta alcanzar los 4.000 millones de euros en 2017.

3) Por otro lado, Abertis ha anunciado también el inicio de un nuevo plan de eficiencia para el periodo 2015-2017 que se espera genere ahorros que podrían alcanzar los 450 millones de euros, que se concentrarán en los negocios del Grupo en Francia, Brasil y España. Se estima que el nuevo plan de eficiencia habrá generado a su finalización en 2017 más de 1.400 millones de euros de valor de empresa (EV) adicional para Abertis.

Todo esto está muy bien, pero hay que demostrarlo.

A día de hoy, el BPA estimado para 2014 es 0.77 E/acción. Y si hacemos la media del BPA de 2012, 2013 y estimado del 2014 nos da un BPA medio de 0.75 E/acción. A precio de cierre de hoy, 16.61 E/acción, el PER medio sale 22.14 veces.

El rango histórico de esta empresa es un mínimo de 10.43 y máximo de 22.14 veces, lo que significa que estamos en el máximo histórico de esta empresa.

En mi opinión ABERTIS está muy cara, y se están descontando crecimientos que está por demostrar. Pagar un PER 15 sería lo normal, lo que significa unos 11.25 E/acción, muy alejados de los precios actuales.

ABERTIS es una empresa magnífica para los inversores BUY and HOLD, pero los ratios actuales son tremendamente peligrosos porque se descuentan unos crecimientos quizás demasiado optimistas. Me encantaría tener más acciones, pero a estos precios no compro ninguna.

Un saludo.

El monje.