Resultados semestrales de ENAGÁS

El objetivo de esta entrada es revisar los resultados del primer semestre de una de las acciones de la que es propietario el monje paciente, ENAGÁS.

Así de forma rápida, les diré que se confirma lo mismo que en trimestres anteriores. La empresa crece su beneficio neto por algo que llevo diciendo mucho tiempo:

1) Reducción del impuesto de sociedades.

2) Reducción de los gastos financieros.

No se piensen que la empresa crece porque su negocio está creciendo, es al revés, decrece, y eso, no es bueno. Pero también es verdad que la empresa lo sabe y por eso crece fuera, para crecer a futuro. Me parece muy bien cómo está actuando, y es que ante unos tipos medios tan bajos tiene que invertir de forma urgente. Esta parte lo está haciendo muy bien.

Me voy a lo importante para no marear a nadie.

El BPA ha sido de 0.8926 E/acción, un 1.5% superior a la del semestre del año pasado. Esto a muchos les parecerá bueno, pero no lo es tanto. Miren las partidas cómo disminuyen:

No hay aumento en los ingresos. Lo que vemos es una disminución de todos los parámetros, excepto del beneficio después de impuesto. ¿Y por qué?. Pues por un lado disminuyen los gastos financieros en 8.8 millones de euros por reducción de gastos financieros (tipo medio 3%). Ha emitido 1000 millones de euros en bonos al 1.25% y al 1%, un verdadero chollo. Por otro lado se ahorran 9.7 millones de euros en concepto de impuesto de sociedades por reducción de los impuestos.

Es decir, tenemos un crecimiento en el beneficio por cosas ajenas al negocio. Esto no va a durar toda la vida, así que la empresa está obligada a invertir fuera. ¿Y dónde?:

1) La mitad de las inversiones han ido a España. 

2) La otra mitad fuera, en Suecia y Perú.

Es decir, ante un problema de estancamiento de negocio la empresa responde creciendo fuera. Muy bien por el equipo gestor, que debe endeudarse para crecer. A los tipos medios actuales está obligada a hacerlo, y malo tiene que ser el negocio que compre para que financiándose con deuda a largo al 1% en bonos, no le salga bien. Está sembrando para obtener a futuro. Por todo esto la deuda se sitúa en 4.2 deuda/EBITDA. Alto, pero obligada a ello.

¿Y qué pasa con el flujo de caja?. Pues es positivo, como debe de ser, pero a la baja. 

En resumen. Estamos ante una empresa con un ROE casi del 19%, se está internacionalizando para conseguir fuera lo que tiene dentro. Es una empresa donde su negocio está al límite y tiene que crecer sí o sí a costa de deuda. Deuda que por otro lado está siendo barata.

¿Y qué espero de ella?. Nada del otro mundo, crecimientos en el BPA del 1-2% para los próximos 2-3 años, y con ello, del dividendo. Dividendo estable y creciente a tasas del 1-2%, nada más.

¿Cuánto pago por ella?. Pues ahora mismo, teniendo en cuenta el BPA del 2013, 2014 y 2015 (estimado), a 26 euros acción, estaría pagando un PER de 15.06 veces. Prácticamente en su media histórica. Le da una rentabilidad de inversión de 6.8% y una rentabilidad por dividendo del 5.1%. Teniendo en cuenta todo, no la veo ni cara ni barata, está en su media histórica.

Enagás es una buena empresa, crecerá en los próximos 3 años a tasas del 2%, nada especial, pero es una empresa sólida, donde emite deuda a muy bajo precio. No espero enormes crecimientos pero tampoco sorpresas negativas. Sí la compraría a estos precios, teniendo en cuanta lo que creo que vendrá en el futuro. 

Creo que es una empresa que tiene que estar en toda cartera BUY and HOLD. Yo la compraría hoy mismo, pero sabiendo que no va a crecer mucho. Crecerá, pero a tasas muy moderadas.

Por último recordarles que hago el último curso INTERMEDIO el fin de semana por si a alguien le interesa hacerlo. Si está interesado mándeme un email desde el formulario de la web.

Y si quiere las grabaciones del curso básico mándeme un email de la misma manera.

Un saludo.
El monje.