Enagás: Análisis de los resultados del tercer trimestre

El objetivo de esta entrada es analizar los resultados del tercer trimestre de una de las joyas que llevo en cartera, Enagás. Como sabéis, junto con REE son las dos únicas aristócratas de dividendos en nuestro país, por lo que son empresas que hay que tener sí o sí. Analizaré su situacióna actual, veremos si puede seguir aumentando el dividendo, y veremos si tiene alguna amenaza visible.

Beneficio neto

La compañía ha dado un beneficio neto de 312.7 millones, lo que se traduce en un beneficio por acción de 1.3098 euros/acción, o lo que es lo mismo, un incremento de 1.5% superior a su mismo periodo del año pasado. Recuerden que en esta empresa siempre he dicho que nos dará incrementos del 2-3% hasta 2018-2019, pero no lo hace por crecimiento del negocio como ahora veremos, sino por ciertos trucos contables, que aunque son legales, lo que hace es jugar con los números. Espero que en 2-3 años las inversiones que está haciendo den su fruto y crezca realmente como debe de crecer, por sus inversiones, no por juegos de números.

Inversiones

Aquí es donde la compañía más debe de actuar, ya que ante un negocio prácticamente paralizado, o incluso descendente la compañía se ve obligada a endeudarse para invertir. Necesita mucho invertir para aumentar de forma sana un incremento de sus benefico neto, no como ahora que lo hace con ingeniería financiera como ahora les mostraré.

Las inversiones han sido de 409.5 millones de euros centrándose en las compras:

• 10% de Bahía de Bizkaia Gas.
• 30% de la planta de regasificación de Saggas.
• 50% de Swedegas.
• 4,34% de Transportes de gas de Perú.

Estas inversiones están empezando a dar frutos y contribuye positivamente a las cuentas poco a poco.

Endeudamiento

El endeudamiento neto de nuestra compañía se sitúa en 4051,7 millones de euros, lo que supone un ratio deuda/ebitda ajustado a 12 meses de 4,4 veces. Mi opinión es que a partir de 4 la cosa empeora, pero hay que entender dos cosas:

1. La compañia tiene que crecer sí o sí porque su negocio está lateral.
2. El coste de la deuda es muy bajo: ha emitido bonos por valor de 1000 millones de euros a interes muy bajos (1% y 1,25%), lo que le permite reducir el coste de la deuda generando un pequeño plus que se refleja en las cuentas. Su perfil de deuda es muy bueno, lo que le permite endeudarse a un coste muy bajo. Esto es excelente para nuestra empresa.

Han aumentado la calidad de la deuda de nuestra empresa de BBB+ a A-, eso provoca que pueda endeudarse más barato porque consideran que nuestra empresa tiene un riesgo de impago muy bajo. Esto es excelente para reducir el coste de la deuda y ganar dinero por esta vía.

Dividendo

Aunque la compañía no hace referencia al dividendo que nos pagará, en mi opnión aumentará el dividendo aproximadamente 2% con respecto a 2014, lo que hace que nos aumente el dividendo a 1.33 euros/acción. Un incremento del 2% no es que sea una maravilla, pero teniendo una inflación negativa o próxima a cero, ganamos poder adquisitivo.

Actualmente cotiza a 26.7 euros/acción y quien la compre ahora recibirá un dividendo del 5% con incrementos del 2% como mínimo, por lo que me parece una buena inversión frente al rendimiento de la renta fija.

El dividendo es sostenible, es creciente y crecerá más cuando las inversiones den sus frutos.

Demandas del producto

Hay incrementos en la demanda del producto que vende Enagás, con incrementos del 5% en nuestro país. Qué duda cabe de que esto es bueno, pero se debe únicamente a una disminución en la producción de energía por centrales hidraúlicas. No lo veo sostenible, hoy está pero mañana ya no.

Principales magnitudes

Destacar algunas cosas

1. Los ingresos acumulados son inferiores en un 1% al mismo resultado del 2015. Es lo que venimos diciendo, el negocio está plano, está obligada a endeudarse para crecer. Es algo lógico y normal, por eso creo que podemos pasar por alto que se pase de 4 deuda/ebitda.
2. Incremento de gastos operativos en un 7.2% (sin contar la nueva forma de contar gastos de Al Andalus y Extremadura) debido a incrementos de gastos de personal.
3. Dotaciones por amortizaciones: aquí lo que se hace es aumentar la vida útil. No está mal, pero no es una forma de generar dinero incrementando las vidas útiles. Está bien, pero tiene un límite. No se puede crecer así eternamente.
4. Resultado financiero: nuestra empresa paga 8.9 millones de euros menos gracias al menor coste de la deuda. Gracias a la solvencia crediticia de nuestra compañía, ésta pagará menos intereses. Lo mismo, tiene un límite.
5. Beneficio después de impuestos: la reducción del impuesto de sociedades le permite ganar más dinero. Es como los puntos anteriores, algo puntual.
6. El cash flow operativo es de 226.1 millones de euros,ligeramente superior al mismo del año pasado.
7. Los fondos propios aumentan como un 5% con respecto al mismo periodo del año pasado.

Conclusión

Resultados esperados. Un negocio que se mantiene plano, donde aumentan algunas partidas negativas como gastos de explotación, reducción de ingresos regulados que se compensan con una disminución de los gastos financieros, una reducción del impuesto de sociedades, incrementos de vidas útiles e incrementos de beneficios por parte de inversiones (pequeñas, pero ya aportan).

Considero a Enagás como una joya a tener en toda cartera de BUY and HOLD, y a precios actuales de 26.7 euros/acción nos da un 5% de rentabilidad por dividendo. Un dividendo estable, creciente a ritmos del 2%, en efectivo. La compañía genera flujo de caja suficiente para ello, y para nada está en peligro, al revés será aumentado a tasas mayores de la inflación por lo que ganaremos poder adquisitivo. Por todo ello la recomendación es COMPRA.

Si quiere puede ver los dividendos que ha cobrado el monje paciente de Enagás.