Análisis fundamental de Iberpapel

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Vamos a repasar un poco por encima a IBERPAPEL, ya que me llegan muchas consultas de inversores muy contentos. Todo son maravillas del valor. Vamos a ver un poco por qué:

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Entiendo que desde el punto de vista monetario todos sus inversores estén contentos. ¿Cómo no?, el valor ha pasado de 11 euros a 17 euros en un año y medio. Es evidente que están felices y contentos y es normal que sólo se oigan cosas buenas en los foros, prensa e internet. Por este lado entiendo la euforia. Pero, ¿y por dentro cómo anda esta empresa?. Repasemos algunas cosas un poco por encima.

Capitalización bursátil

La empresa tiene una capitalización hoy de aproximadamente 196 millones de acciones. Recordemos que hace un año y medio valía poco más de 100 millones de euros. Para servidor es una empresa demasiado pequeña para entrar en cartera. Servidor quiere grandes empresa con capacidad para refinanciar deuda a tipos menores. Empresas pequeñas no las miro simplemente por seguridad y protección.  Pero sigamos mirando números porque podemos estar ante la nueva Inditex.

Resultados del 2015

Para hacerme una idea global uso los resultados del 2015. Luego hay que mirar el primer trimestre del 2016. Pero para un primer estudio miro el anual.

Balance

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Le señalo en rojo algo positivo. ¿Pero por qué esa explosión de una año para otro?. Por qué pasa de 0 a 20 millones de euros de efectivo en caja?.

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Incremento de fondos propios típico de un negocio que funciona correctamente. Y vemos que el resultado del ejercicio del 2015 es 4 veces superior que el 2014. Simplemente espectacular. Pero, ¿por qué?. No es normal que una empresa gane 4 veces más de un año para otro. Ahora lo veremos.

Cuenta de pérdidas y ganancias

El importe neto de la cifra de negocios se multiplica por más de 3 de 2015 al 2015. Sigo pensando que esto no es normal. Evidentemente el resultado de explotación se multiplica por 4 de un año para otro.

Deuda

Impresionante. Deuda 0. Tiene un ligero pasivo no corriente que cubre con creces con el efectivo que tiene. Es decir tiene 20 millones en tesorería y debe 415.000 euros en deudas a corto plazo. Es decir, la empresa tiene tesorería, no tiene deuda, por lo que tiene ingresos financieros.

El año 2015 tuvo un BPA de 1.51 euros/acción y pagó en el 2015 un dividendos de 0.65 euros/acción. Aquí les muestro la retribución al accionista:

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Flujo de efectivo

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El flujo de caja es algo transparente y cristalino. Les muestro las claves fundamentales del crecimiento tan espectacular de la empresa. En rojo tiene las claves de todo. A buen entendedor, pocas palabras bastan.

Miren el flujo de efectivo de las actividades de explotación y sobre todo miren mucho, pero mucho, el flujo de efectivo de las actividades de inversión. Una vez lo hayan pensado, entenderán el aumento de efectivo neto.

Lo que hay que investigar ahora es la duración de la maquinaria de esa inversión que hicieron el año pasado, porque de eso va a depender que los flujos de caja de la empresa en los próximos años vayan a más o no.

¿Yo si fuera un gran gestor de patrimonios y pensara en invertir aquí qué haría?. Iría personalmente a la empresa y vería qué maquinaria han comprado y el plazo de amortización. En función de eso sabría qué dinero dará la empresa los próximos 10 años y sabría el futuro de mi inversión. Pero yo eso no lo voy a hacer, primero porque no soy gestor de patrimonios y lo segundo porque una empresa tan pequeña no entra en mi cartera. Mínimo tiene que tener una capitalización de unos 3000 millones de euros.

Conclusión

Iberpapel es evidente que ha tenido una evolución excelente y eso se ha recogido en el precio. En mi opinión es una empresa demasiado pequeña para mí, pero es una opinión personal. El que quiera algo de riesgo en su cartera no vería mal invertir un pequeño % de su cartera. El motivo son los siguientes:

  • Es una empresa con unos fondos propios por acción de 19.02 euros/acción. Muy positivo.
  • Paga un dividendo sostenible con un pay out del 43.05 %.
  • Tiene una estructura financiera excelente, con incrementos de flujo de caja y fondos propios, típico de estructuras financieras sanas.
  • Usted paga hoy un PER de 11.25 veces, bajo.
  • Tiene una rentabilidad sobre recursos propios de 14.73. Muy bien. La pregunta es si vende un producto que pueda mantener esa ventaja competitiva que aparentemente tiene.

Cosas negativas:

  • Empresa demasiado pequeña para mi gusto.
  • En mi opinión vende un producto donde la competencia puede reducir rápido el beneficio que tiene.
  • Dudo mucho de en cuánto tiempo amortiza la maquinaria. Necesitaría saber eso, porque de eso depende los beneficios de la empresa para los próximos años. Necesito saber el plan amortización de la maquinaria. Sin eso, no sé nada.
  • Al ser una empresa pequeña, un cambio en la duración de la maquinaria hace que varíe mucho los beneficios de un año para otro.

En resumen: me gusta a nivel fundamental. Como riesgo le veo su tamaño, pero los números me gustan. Si es capaz de crecer así 10 años producirá un retorno muy positivo a sus accionistas.

Me ha sorprendido positivamente la verdad, pero soy quizás demasiado prudente, y la inestabilidad en la cuenta de resultados de un año para otro, y su tamaño me hace mantenerme alejado de ella, pero entiendo que un 1-2% del total de la cartera se invierta en ella. Los números son buenos, tiene proyección fundamental.

Resultados del primer trimestre de ACS

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Modifico esta entrada para agradecer a la web www.invertiryespecular.com que me haya citado en su web. Recuerden que esa web, http://www.invertiryespecular.com, es la mejor web sobre análisis técnico de España. Ha realizado un análisis técnico sobre ACS que complementa a mi análisis fundamental. Desde esta humilde web me quito el sombrero ante este gesto de generosidad. Muchas gracias. Pueden ver el análisis técnico realizado por esta gran web pinchando aquí.

Últimamente veo en internet que escasean los análisis fundamentales de las empresas en profundidad. Lo entiendo, escribir un artículo como el que van a leer lleva prepararlo unas 10 horas, y nadie dedica ese tiempo. Yo lo hago, porque quiero que la web http://www.elmonjepaciente.es sea un referente en bolsa. Mi intención es que el análisis fundamental sea el pilar fundamental de la inversión, y he intentado que esta humilde web forme parte de las webs que a la gente le apetezca leer para saber lo que compra. Para eso destino mi tiempo, que recuerden, es lo más valioso que uno tiene. No se puede comprar.

Voy a analizar uno de los activos que tenemos en nuestra cartera de inversión, ACS. Esta empresa es la que menos representa en mi cartera, tan sólo un 2.71% del total. El sector constructor no es un sector que crea que vaya a tener un éxito brillante en los próximos 10 años, pero la máxima de la diversificación hace que deba tener, por prudencia, una pequeña parte de mi cartera en ella.

Pienso que lo más importante para ganar dinero en bolsa es saber lo que estamos comprando. Esto lo explico en el curso intermedio, cómo se leen balances y cuentas de resultados, estados de flujo de caja, etc… No tiene sentido tener activos en una cartera de inversión si no sabemos responder a la pregunta: ¿está caro?. ¿Está barato?. Eso lo responde el análisis fundamental y el sentido común. El análisis técnico no responde esa pregunta, el análisis técnico tan sólo responde la pregunta: ¿qué es lo más probable que hará el precio en el corto plazo?. Saber de análisis fundamental es básico en el BUY AND HOLD, en la inversión VALUE y en la vida. Si muchos supieran de sentido común no hubieran adquirido tanta deuda para pagar casas a crédito a 40 años. El sentido común es el menor común de los sentidos.

Los recuerdos de la burbuja inmobiliaria vivida en España hace que siempre vea las empresas constructoras como esas empresas donde hay que extremar la prudencia. No son empresas inmobiliarias, pero expandieron sus resultados en la época de la burbuja como nunca ocurrió y nunca más ocurrirá. Eso me hace tratar este sector con mucho respeto, de ahí mi miedo a comprar más acciones de ella. No es que no crea en ella, creo en ella, pero pienso que es un sector que crecerá más lentamente que otros.

Principales magnitudes

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Cualquier persona que vea estos datos lo primero que le extraña es la disminución de ventas. Pero en empresas como ACS no es tan importante. No tiene un negocio continuo como Iberdrola o Mapfre. ACS va a proyectos, y en este caso es porque se han terminado unos grandes proyectos y se retrasan el comienzo de otros. No le doy más importancia.

La cartera de pedidos se mantiene estable teniendo en cuenta la evolución negativa del dólar australiano y el peso mexicano.  Se mantiene una cartera de pedidos estable con respecto al año pasado. Ni bien ni mal, normal. Hay trabajo para la constructora.

Hay una disminución del EBITDA debido a la venta de activos renovables en el primer trimestre del 2015. Cuando se venden activos se disminuye el beneficio bruto de explotación. Eso es evidente. Teniendo en cuenta ese efecto hubiera disminuido un 5.7%, cosa negativa.  Ni me agrada esa disminución ni la disminución del margen de EBITDA a 7.5%. La compañía dice que espera compensar esa disminución de EBITDA en los próximos trimestres, veremos si lo cumplen.

Evidentemente el beneficio de explotación disminuye por tanto un 4.9%. El margen EBIT sube 50 pb fruto de las mejoras operativas en CIMIC y HOCHTIEF.

Curiosamente teniendo menos ventas, menos EBITDA y menos EBIT aumentan el BPA un 6% con respecto al primer trimestre del 2015. ¿De dónde sale el dinero para aumentar ese BPA?. Pues sale de lo siguiente:

  • Hay un incremento fuerte del 29.8% en el área constructora, manteniéndose el negocio industrial estable y un leve repunte del negocio de medio ambiente.
  • Hay una mejora en la estructura financiera del grupo.

La deuda se sitúa en 3840 millones de euros, lo que supone un ratio deuda/EBITDA de aproximadamente 1.58 veces, baja comparada con el resto de empresas fuertes y solventes de nuestro selectivo Ibex35. Aunque si yo le cuento esto usted me puede creer (o no), pero la realidad es que la deuda ha aumentado en 1200 millones de euros, incrementado por varias causas:

  • Dividendos y compra de autocartera.
  • Inversiones.
  • Estacionalidad propia de la variación del capital circulante.

El BPA ha sido un 7% superior al año pasado, lo que significa un BPA de 0.72 euros/acción. Eso significa, que si todo sigue como hasta ahora el dividendo será creciente, la empresa podrá seguir amortizando acciones como hasta ahora, y eso, es crear valor al accionista.

Como dato curioso: a finales de marzo del 2016, ACS ejecutó la venta “forward” con cobro anticipado de 90 millones de acciones de Iberdrola a un precio medio de 6,02 € por acción. Simultáneamente, contrató opciones de compra. ¿Qué deduzco de esto?. Que ACS ve el precio de Iberdrola correcto, yo estoy de acuerdo, no es momento de comprar Iberdrola, está bien valorada. En todo caso, si algún inversor va muy cargado de la eléctrica es momento de ir distribuyendo. Yo, por supuesto, no vendo ni una, pero si hay inversores VALUE que lean esto, es momento adecuado de vender la eléctrica. Servidor obtiene más de un 85% de plusvalías en la eléctrica. Aún así me las quedo, yo soy BUY AND HOLD, no VALUE.

Cuenta de resultados

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¿Cómo se consigue pasar de un -9.5% de EBITDA a un -4.9% de EBIT?. Sencillo, provisionando menos, un 23.8% menos de dotación por amortizaciones. Eso, no es bueno.

¿Cómo consigo aumentar el BPA?. Pues como hacen todas las empresas ahora mismo y lo llevo diciendo ya años: reduciendo gastos financieros. Es decir, se disminuye un 31.9% los gastos financieros.

Es decir, tenemos un negocio que en un año ha ido a peor, a bastante peor y da un 6% de beneficio. Bienvenidos todos al maravilloso mundo de las finanzas. Se cumple lo que este humilde monje lleva diciendo años, el incremento de los beneficios empresariales no vendrá del crecimiento, vendrá de la reducción de los gastos financieros. No es bueno, pero mis dividendos aumentan. La empresa no crece, decrece, pero gana más dinero. Mal. Debería venir ese crecimiento del BPA por crecimiento natural empresarial, no por ingeniería financiera. En esta empresa poco recorrido hay por esta vía, pero funcionar, funciona.

Crecimientos y decrecimientos

Crecemos en la parte de América del norte y en África, aunque África no represente mucho. Sobre todo señalar el crecimiento de América del norte. Ese crecimiento es síntoma de su economía. Como es lógico y normal decrecemos en Europa, y evidentemente en España. Europa tiene un problema serio. Aquí tienen la situación de la economía, una economía que funciona a toda máquina, la americana, y una que está decadente, la europea. Europa tiene un problema, y bien gordo.

Espero y deseo que América siga como va, porque como ACS dependa de Europa va mal. Europa se está convirtiendo en la eterna promesa. Todos apostamos por ella, pero la que funciona es la americana.

Resultados financieros

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Así es como crecen casi todas las empresas del Ibex, por reducción de gastos financieros. Esto no dura eternamente, ojo, tiene un recorrido, y en una empresa no tan endeudada no lo es tanto. Esto que experimenta ACS lo van a experimentar todas las empresas.

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El inmovilizado intangible incluye € 2.941  millones que corresponden al fondo de comercio, de los cuales € 1.389    millones provienen de la adquisición de HOCHTIEF en 2011 y € 781    millones provienen de la fusión de ACS con Grupo Dragados en 2003.

El saldo de la cuenta de inversiones contabilizadas por el método de la participación incluye diversas participaciones en empresas asociadas de HOCHTIEF, Saeta Yield y varias concesiones de Iridium.

Me gusta el incremento de fondos propios resultado de la salud del negocio.

Endeudamiento neto

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Curioso el tema del endeudamiento de ACS. Prefiere endeudarse por valor de 10770 millones teniendo 6930 millones en efectivo. El global hace un endeudamiento de 3840 millones de euro, lo que provoca un ratio deuda/EBITDA bajo.

Además provocan un incremento de 117 millones de deuda por una operación de trading. Se debe a la operación de venta forward con cobro anticipado de 90 millones de acciones de Iberdrola. Ha implicado un aumento de la deuda neta en € 117 millones, por la caída de valor de un 8% desde diciembre de 2015 y el coste de la opción adquirida para cubrir los riesgos derivados del bono canjeable sobre las mismas acciones de Iberdrola.

Patrimonio neto

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Destacar el incremento de fondos propios resultado de la salud del negocio. No es importante la disminución del patrimonio neto porque se debe a variaciones en los tipos de cambio. Eso es algo que no se puede evitar, salvo usar derivados que no es el caso, y mejor no hacerlo viendo el ojo que tienen con Iberdrola.

Flujo neto de efectivo

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En una empresa que va a proyectos como ACS las variaciones en el flujo neto de efectivo puede llevar a confusión. Comparar un trimestre de un año con el anterior es perder el tiempo si no se saben los proyectos finalizados y en marcha. Por eso, nunca le doy importancia a las comparaciones trimestrales en esta empresa, sí las anuales.

Evolución del capital social

ACS es de las pocas empresas que pagan a sus accionistas con un scrip real. Es decir, la empresa emite acciones nuevas, las reparte entre sus accionistas y compra en el mercado las acciones para destruirlas. De esa manera el número total de acciones queda estable y elimina el efecto dilutivo.

A día de hoy, el grupo ACS cuenta con 314.664.594 acciones. Un número estable desde 2009.

Fiscalmente es la opción perfecta, sin desgastes de impuestos para el accionistas. Así es como deberían retribuir todas las empresas. Los accionistas no soportaríamos los impuestos en el cobro de dividendos y podríamos elegir. Los que quieran seguir engordando la bola de nieve se ahorrarían impuestos y comisiones del bróker.

Evidentemente amortizar acciones le cuesta dinero a la empresa, tiene que comprar acciones en el mercado para destruirlas. Si no lo hiciera, no saldría dinero de la caja y se reforzarían las cuentas. Operación que han usado durante muchos años muchas empresas como Banco de Santander, ahora Repsol, y tantas y tantas empresas.

Conclusión

ACS presenta unas cuentas que han ido a peor. La disminución es evidente y se ha demostrado, pero como el humilde monje les decía hace años, la ingeniería financiera del BCE está dando sus frutos, porque hace que las empresas paguen menos intereses por la deuda. Esa reducción de gastos financieros provoca mayores beneficios, y por ello, mayores dividendos.

No seré yo quien me queje, al revés, mientras que me sigan pagando más dividendos yo tan feliz. Pero no es una forma natural de crecer en beneficios. Es una obra maestra de ingeniería financiera que algún día terminará, porque el recorrido a la baja de los gastos financieros tiene un límite (que se lo pregunten a España como país).

El monje paciente tiene ACS en cartera, poco % pero tiene. A estos precios la empresa cotiza con un per medio de unas 12 veces beneficios. Está en el rango medio sobre los 29 euros. Todo el que quiera comprar ACS que espere alguna caída sobre los 22-25 euros, ahí compraría con ligero descuento. A 22 euros pagaría un per de poco más de 9 veces y compraría con amplio margen de seguridad.

ACS no es que me apasione como empresa, pero creo que hay que tener algo en el sector donde se mueve. Es una empresa grande, internacionalizada, las cuentas van medianamente bien, la deuda está controlada, pero no es un sector que brille ni brillará. Ya brilló. Cuida al accionista por su forma de retribuir, y ahora mismo da 4% de RPD con un 50% o menos de pay out para este año. Para mí es poco. Por lo tanto, tenerla sí, mucho no.

Análisis técnico frente al análisis fundamental

Me llama mucho la atención cuando escucho a muchos expertos en bolsa hablar en sus charlas sobre los valores. Siempre se inclinan por un lado de la balanza, o son seguidores 100% del análisis técnico o 100% sobre el análisis fundamental.
No sé qué opinión tenéis vosotros sobre este tema, pero en bolsa no hay nada cierto al 100% y por eso hay diversidad de opiniones.
Nunca entenderé a esa mujer que llama a la radio a preguntar sobre un valor al experto si no sabemos si el experto es técnico o fundamental, si va a corto o largo plazo. La bolsa no es A o B, es una mezcla de A y B, me explico.
Yo veo a la gente cómo intenta buscar el santo grial en la bolsa. Los que siguen el análisis técnico se vuelven locos buscando soportes y resistencia, siguiendo miles de indicadores. Yo pasé esa época, y os puedo asegurar que llevan su parte de razón. No toda, pero sí parte. Hay un ejército de agencias que operan sabiendo dónde están esos soportes y esas resistencias, y en función de dónde está la tendencia fuerzan esos soportes para saltar stops. Se mueve mucho dinero en la bolsa como para que 4 rayas mal dibujadas den mucho dinero.
¿No os llama la atención, que un llamado experto, se aprenda un simple libro de análisis técnico y se gane la vida haciendo trading?. Eso, no ocurre. Que quede claro esto: el dinero está en el largo plazo, porque el largo plazo no es manipulable. Varias agencias pueden manipular el precio de una acción un tiempo, nunca eternamente, y si un valor es un valor barato por fundamentales, tarde o temprano el mercado lo reconocerá y nadie se puede enfrentar al mercado. Nadie.
En mi opinión, los movimientos de días y semanas en bolsa es puro movimiento aleatorio. Es imposible determinar eso, imposible. Entran en juego muchas agencias, como para sacar algo en claro. Pero sí que hay una cosa que es verdad, la tendencia. Y eso es algo que nadie me lo puede debatir.
Los mercados se mueven por ciclos o tendencias. Hay veces que la tendencia es alcista y otras veces bajista. Así, simple y llanamente. No podemos saber lo que va a hacer la bolsa mañana, pero sí podemos determinar con bastante probabilidad lo que puede ocurrir este año. Ojo, podemos determinar con mayor probabilidad, porque incluso una tendencia a largo es difícil de saber.
Después de muchos años en bolsa, lo que a mí me funciona más veces es lo más simple del mundo, una simple media móvil de 200 sesiones. Así de fácil. Mucha gente ha comprobado la potencia de esa media. Si la media va para arriba la tendencia es alcista, y si va para abajo el mercado es bajista. Esto, tan simple, es la estructura básica de mi operativa. La mía y la de Stan Weinstein y la de todos sus seguidores, que son millones en todo el mundo. Y en el fondo es la base del análisis técnico, seguir tendencias.
Una vez que sabemos que una tendencia es alcista o bajista de forma general, es decir, en todo el mundo, me voy a los valores. Primero por análisis fundamental analizo si el valor es apto no apto. Cuando determino si es apto me voy su media móvil de 200 sesiones y analizo si es el momento de comprar o no. Ya entraremos en si es caro o barato, escalas logarítmicas o lineales, con o sin descuentos de dividendos.
Como veis mi operativa se basa en una mezcla de análisis técnico y fundamental. El análisis fundamental me dice qué comprar, y el técnico me dice cuándo comprar.
A esa operativa le aplico una gestión de capital, invirtiendo más dinero en empresas más fuertes y menos en las menos fuertes.
Hay una cosa que tenemos que tener claro. Los mercados financieros se mueven a la vez. Quien maneja el mundo mueve los mercados simultáneamente para arriba o para abajo. Por eso, cuando USA estaba en una tendencia alcista en 2010 y en Europa no lo estábamos había que estar alerta, y efectivamente nació un mercado alcista en Europa. Cuando veas las medias móviles de 200 sesiones girarse a la baja en USA ten mucho cuidado porque Europa irá detrás y viceversa.
Los mercados son como gigantes. Tardan mucho en moverse. Es decir, hace falta mucho dinero para invertir una tendencia. Por eso en el 2007 se tardó mucho en girar la tendencia en España y lo mismo en 2012. Los mercados no pasan de alcistas a bajistas en un día, tardan hasta 1 año o más. Paciencia en esto.
Estas son pequeñas pinceladas de cómo me enfrento al mercado. Poco a poco iremos viendo qué valores comprar, cuándo comprarlos y venderlos si lo consideramos oportuno.